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投资要点：
公司发布2022 年报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营收14.19 亿元（YoY+49%），实现归母净利润3.20 亿元（YoY+90%），实现扣非归母净利润3.04 亿元（YoY+109%）。2022 年整体销售毛利率同比增长6.33pct至38.66%，销售、管理、财务三项费用率同比略有增长1.2pct 至9.56%。
其中4Q22 年单季度实现营收4.35 亿元（YoY+31%，QoQ+23%），实现归母净利润1.03 亿元（YoY+56%，QoQ+17%），实现扣非归母净利润0.99 亿元（YoY+82%，QoQ+23%）。Q4 单季度公司销售毛利率为37.07%，同比增长1.39pct，环比下滑3.88pct，净利率为23.54%，同比增长3.67pct，环比下滑1.26pct。
公司发布2023 一季报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营收4.00 亿元（YoY+48%，QoQ-8%），实现归母净利润0.81 亿元（YoY+47%，QoQ-21%），实现扣非归母净利润0.78 亿元（YoY+46%，QoQ-23%）。23Q1 单季度公司销售毛利率为38.84%，同比下滑0.12pct，环比增长1.77pct，净利率为20.28%，同比下滑0.14pct，环比下滑3.26pct。23Q1 公司业绩环比下滑主要是因为装置停产检修带来的影响。
L-缬氨酸持续放量推动2022 年业绩高增，工艺优化抬升公司利润率水平，停产检修影响2023Q1 业绩。公司是全球丙氨酸行业龙头，系列产品全球市占率超过60%，其中L-丙氨酸厌氧发酵技术兼具经济效益和环境效益，是公司业绩的保障。公司新产品L-缬氨酸自2021 年投放市场以来持续快速放量，同时随着工艺打磨与优化，2022 年产品毛利率得到显著提升，盈利能力持续增强，推动公司业绩呈现逐季度提升趋势。此外，公司“7000 吨β-丙氨酸衍生物项目”、“1.6 吨三支链氨基酸及其衍生物项目“等项目已经顺利投产，D-泛酸钙、异亮氨酸等新产品放量也将带来业绩增量。2023 年Q1，公司L-缬氨酸装置停产检修将近1 个月影响了整体业绩，但全年来看，L-缬氨酸预计依旧能够维持高增速。
持续丰富产品结构，投建发酵法丁二酸、苹果酸、PDO 等项目，布局新材料领域塑造发展新动能。
公司拟定增募资建设5万吨发酵法丁二酸、5 万吨发酵法苹果酸项目，同时参股公司天津智合全资子公司拟投资建设5 万吨发酵法PDO 项目，不断开辟新赛道。丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS聚酯的主要原料，公司利用“绿色科技”破解“白色污染”难题，同时该项目还配套60 万吨玉米深加工装置，保障了上游原料糖的自给，实现降本增效。PDO 下游主要用于生产PTT 纤维，其性能优越，潜在替代空间广阔。公司加快推进发酵法PDO 工艺技术产业化，助力解决国内PTT 关键原材料卡脖子问题。预计公司丁二酸、苹果酸以及PDO 项目有望于2023 年底建成投产，为公司长期发展奠定基础。此外，为进一步丰富公品结构，公司与欧合生物签署《技术许可合同》，获得植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术授权，未来有望成为公司新盈利增长点。
投资分析意见：维持公司2023-2024 年归母净利润预测为4.47、6.68 亿元，新增2025 年归母净利润预测为10.05 亿元，当前市值对应PE 为39、26、17X，维持“增持”评级。
风险提示：1）产品系列较为单一风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险；4）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。
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